2019年信托市场有这几个投资机会
袁吉伟 2019-02-01 来源:信托百佬会
2018年,信托市场产品发行规模呈下滑态势,但预期收益率持续升高,部分信托产品出现了兑付风险。展望2019年,宏观经济下行压力增大,金融条件将继续得到改善,流动性更为充裕,资产荒可能重新出现。2019年是资管新规过渡期的关键一年,信托公司有可能发行净值化产品,向打破刚兑再迈一步。对此,投资者需要逐步适应新形势下信托产品的投资环境。

2018年,信托市场产品发行规模呈下滑态势,但预期收益率持续升高,部分信托产品出现了兑付风险。展望2019年,宏观经济下行压力增大,金融条件将继续得到改善,流动性更为充裕,资产荒可能重新出现。2019年是资管新规过渡期的关键一年,信托公司有可能发行净值化产品,向打破刚兑再迈一步。对此,投资者需要逐步适应新形势下信托产品的投资环境。

2019年信托市场有这几个投资机会

2018年信托市场投资回顾

(一)资管新规重塑信托产品

2018年,资管新规正式颁布,并对资管产品提出以下要求:打破刚兑、实现净值化管理、限制多层嵌套,禁止提供绕监管等通道业务、限制非标投资、约束杠杆水平。资管新规加强了资管行业的统一监管,开启了资管新时代。今后,各资管产品将会在同一起跑线上竞争,因此主动管理能力和专业水平将成为制胜关键。资管新规下,信托产品面临转型,业务模式将重塑,包括:要探索非标信托产品适用的估值方法,推进净值化管理;要加强信托产品透明化运营,针对个人投资者需采取基金化、组合化管理,以有效分散风险,逐步打破刚兑;要充分评估产品的风险属性,了解投资者风险偏好和风险承受度,实现投资者风险偏好与信托产品相匹配。总之,资管新规将推动信托产品加速转型,摆脱类信贷经营模式,以更好地保障消费者权益。

(二)财富管理业务得到重视

越来越多的信托公司将财富管理建设放在了更加重要的位置,加快在经济发达、高净值人口密集的一、二线城市布局。财富管理业务离不开理财经理队伍的建设,部分信托公司制定了非常庞大的财富管理团队建设目标。2018年,信托公司十分重视理财经理的招聘,除了信托公司之间的人员流动外,更是主动从银行、券商等机构吸引人才。

信托公司财富管理业务发展的转变,除了与货币政策变化引发的产品募集难度增加等因素有关外,更与资金端的部分长期因素变化有密切关联。一方面,以往大量机构资金的存在可以在不同程度上解决募资难的问题,而资管新规后,银行理财面临整顿,配置长期信托产品的需求大幅下降;另一方面,严监管下银行表内资金投资信托产品受到更多约束,诸如农商行在资金运用上多了地域上的监管限制,财务公司对于信托产品的投资兴趣也在降低。

(三)信托产品的收益率持续升高

2018年,在严监管、去杠杆等政策影响下,实体企业融资成本进一步上升。尤其是房地产、地方融资平台等受到严格调控的领域,融资成本平均都在10%以上。另一方面,信托产品投资者绝大多数为个人投资者,为加强信托产品的市场竞争力,有效吸引个人客户,高定价竞争举措较为常见。1—2年期融资类信托产品预期收益率呈现波动上升态势,目前约为8.13%,较去年同期升高约84个BP,上升势头明显。其中,房地产类信托产品收益率仍为最高,曾达到8.50%,部分信托公司发行的此类产品预期收益率甚至超过了10%。这是近年来非常少见的。P2P大面积出现暴雷后,在宽松货币政策的引导下,银行理财收益率和互联网理财收益率下行较快;相比之下,信托产品较高的产品收益率以及安全性,为投资者提供了性价比较高的投资机会。

(四)信托产品风险有所增大

自2017年以来施行的去杠杆政策,加快收紧了企业的融资渠道,非标资管收缩,企业融资难显现,民企、小微企业受冲击更大。股市大幅调整后,股票质押风险显现,部分企业持续高杠杆运行或者重于资本运作,降低了在资金链紧张后的风险抵御能力,企业信用风险显著增大。受此影响,2018年以来,信托风险项目规模呈现持续上升态势:三季度末,存续信托风险项目规模为2159.73亿元,首次突破2000亿元;增速为55.11%,为有统计数据以来最快增速,远超信托资产规模的增速。其中,集合类信托风险项目占比为64.22%,增速为117.56%,是当前信托风险项目增长的主要驱动力。一般而言,集合类信托为信托公司主动管理,此类业务发生风险将加大信托公司的兑付压力。从违约主体看,以上市公司为主的民企违约规模最大,尤其是凯迪、华信、中弘等个别大型融资主体。

2019年信托市场环境分析

(一)宏观经济走势分析

展望2019年,宏观经济面临的形势更加复杂。

从全球看,经济下行压力增大,美国经济增长将面临拐点,新兴市场增速或显著放缓;同时,发达国家货币政策逐步回归常态,虽然美国加息有放缓趋势,但美联储逐步缩表和欧洲停止债券购买计划,仍会使全球流动性面临拐点,新兴国家金融市场波动性可能会因此加大。中美贸易摩擦仍在延续,未来达成和解的难度较高。

从国内看,收入增速下降带来消费支出增速下滑,投资也面临杠杆过高的制约,资源配置效率依然有待提升,结构性矛盾较为突出。总体看,2019年经济增长有惯性回落的态势,需要逆周期宏观调控政策持续托底。一方面,有必要加强需求侧管理,保持货币环境相对宽松,扩大降税减费规模,继续挖掘国内需求和市场,稳定投资和消费;另一方面,有必要继续深化供给侧改革,加快改革开放,促进技术创新和效率提高,全面提升全要素生产率,促进经济结构调整和新旧动能转换。预计全年GDP增速为6.3%左右。

(二)资产端和资金端走势分析

2019年,货币政策会保持相对宽松的状态,金融条件有望持续改善,有利于社会流动性和资金端,降低负债成本。不过,企业在下行阶段会继续缩减融资需求,未来金融机构资产配置可能存在一定障碍。如房地产调控可能边际改善、基础设施建设需要补短板,但不会以继续增加隐性债务为代价,因此这些传统的资产配置领域会出现配置困难。而在其他领域,在扶持民企、小微企业的同时,要以不失风控标准为前提;而在传统风控要求下,大规模配置并不容易。

2019年,出现资产荒的概率较大。在此情况下,监管部门也会控制资产泡沫问题的扩大化,避免出现诸如2016年加杠杆集中投资债券导致的拥挤交易。金融机构破解资产荒可能需要拉长资产配置久期,在风险可控的情况下下沉客户资质或者配置消费金融等新兴领域。

(三)监管政策走势分析

2018年,严监管贯彻始终,监管部门加大了对于信托公司的现场检查和非现场检查,合规监管和处罚力度加大。截至11月底,监管部门对于信托公司的行政处罚数量为21单。由于部分行政处罚还没有披露,预计会与2017年基本持平。同时,监管部门加强了对于信托公司尽职履责的要求,如信托业协会下发了《受托人受托责任尽职指引》,监管部门也加强了对信托产品互联网销售的监管指导。

2019年,金融严监管仍会持续,并不会因为经济下行而失去应有的底线。这也是防范重大金融风险的必然要求。当然,金融监管、宏观审慎政策、货币政策需要加强协调配合,以避免多重政策共振,对行业产生过大冲击。在此背景下,新的监管政策仍将不断推出,金融机构需要加强合规意识,金融业从业人员也需要提高适应能力。合规风险是信托公司面临的重大风险之一,只有避免侥幸心理,合规经营,才能实现稳健、持续发展。

2019年信托市场投资展望

2019年,信托市场整体会继续呈现量缩价降的态势,投向依然会以房地产和基础设施建设为主;但是需要注意两大领域的信用风险走势,同时可以继续关注并购重组信托、证券投资信托的部分良好投资机会。

(一)规模

2018年,受严监管、去通道等因素的影响,在到期清算规模增大及新增信托规模大幅下降的情况下,信托资产规模增速出现了有统计数据以来的首次负增长,预计全年增速为-10%左右。虽然监管部门对于通道有边际放松的迹象,但是难以扭转去通道的趋势。2019年,信托到期量增速有所放缓,但是绝对规模仍较高,前三个季度信托到期量达到约4万亿元,其中集合信托占比为45.9%。由于新增规模仍将处于低位,2019年信托资产规模或仍呈下降态势。预计降幅有所扩大,可能降至18万亿元左右。

目前,信托通道占比达到了60%—70%,且大部分委托为银行资金,因此在银行理财转型尚未完成前,整个去通道过程将会不断削弱规模增长的驱动力。预计这种趋势在2020年前难以得到实质性缓解,在2020年之后,主动管理业务规模可能受到净值化管理、去刚兑等影响而增速进一步放缓,事务管理类或可保持稳定增长。鉴此,信托公司可以加强资产证券化、阳光私募专业服务、股份代持等事务管理类信托业务,以及真正的财产权信托业务,以缓解现有业务增长动力不足的问题。但要从根本上加以改善,还是需要提升主动管理能力,放弃简单粗放的拼规模增长方式。

(二)投向

截至2018年三季度末,存续集合信托规模为9.24万亿元,增速为1.52%;当年新增集合信托规模为1.56万亿元,同比增速为-41.84%,降幅明显。从新增集合信托构成看,房地产和工商企业投向占比最高,分别为28.23%、25.11%,其次为金融机构、证券投资和基础产业,分别为14.39%、10.21%和7.21%。也就是说,房地产投向和工商企业投向仍是集合信托最主要的资产配置方向,合计占比超过一半以上。

房地产投向占比较高反映了房地产调控下,房企融资渠道受限,对信托融资渠道更加依赖;而且信托交易结构设计更加灵活多样,有利于满足房企的各种融资需求。对于信托公司而言,房地产是传统行业,风险把控度较高,而且一般都有充足的抵押物,增信措施充足。展望2019年,新增集合信托产品可能仍会围绕房地产、基础设施和工商领域展开。房地产企业融资需求依然较为强烈,不过要注意把控中小房企和三、四线城市房地产项目的风险;基础设施这两年在对地方债务进行治理的情况下有所收缩,但随着PPP清理整顿完毕,以及加快基建补短板,信托公司会继续加快介入基础设施投资领域,构建基础设施产业基金、PPP、基础设施证券化等符合中央要求的投融资模式;工商领域则可以在服务民企、供应链金融、并购重组等领域发力。

(三)价格

2019年,货币政策将保持相对宽松状态。宽信用传导机制的逐步畅通,有利于实现融资渠道的畅通,同时企业融资需求有进一步回落趋势,在一定程度上将推动融资定价下行,从而推动融资成本的下行。在此背景下,信托融资总体成本存在下行趋势,将致使信托产品预期收益率有所回落。2018年,银行理财、P2P等资管产品收益率已出现一定程度的下降,而信托产品作为中长期固定收益类产品,依然具有性价比优势。

同时,随着信托产品的转型发展,净值化产品有可能在2019年推出。信托产品将不再设定预期收益率,可能更看重比较基准或者历史业绩。当然,部分信托产品可能采取TOT、信托资金组合管理或基金化模式,需要进一步考虑信托产品的投资策略和主动管理能力。随着净值化产品的逐步增多,投资者需要适应没有预期收益率的产品,在产品投资时进行更专业的决策。

(四)风险

2019年,宏观经济下行压力增大,内外部环境更加错综复杂,企业经营绩效承压;但另一方面,宏观经济调控政策,如宽信用政策等,则有利于部分疏解企业的经营压力,边际改善信用风险。不过,鉴于2018年工商企业类信托项目的风险可能有所出清,平台类、房地产类项目风险依然需要关注。

2019年,中央经济工作会议依然强调解决地方政府债务问题在于堵旁门,开正门,加大债券发行,但也限制了其他融资。目前看,很多地方平台资金链非常紧张,融资成本也很高。这也是具有警示意义的信号。虽然地方融资平台有政府背书,但是不排除个别时点存在流动性风险的可能。

2019年,房地产调控存在边际放松的可能。由于这一轮房地产调控主要是一城一策,所以未来房地产调控难有一刀切的刺激。而且在居民高杠杆下,大规模刺激房地产虽然在短期可以解决投资问题,但长期可能引发居民去杠杆的问题,金融风险、消费滑坡风险可能会随之而来。2019年,房地产债务的到期量仍较大,也是易发生信用风险的重要领域,所以,仍需关注中小房企和三、四线城市房地产项目的风险。

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